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1 中國醫美行業增速快于全球，轻醫美項目未来可期
1.1 “醫療”+“消费”的雙属性特征，决定了醫美行業的高壁垒和高成长
1.1.1 醫美行業简介
醫療美容，简称“醫美”，指首要經過進程手術、醫療器械、藥物及其他醫療技術来改變外觀或改進生理機能的所有醫學治療。醫美可分為手術和非手術两大类。其中，手術类即通常意义上的整形手術；非手術类首要包括注射类醫美、能量源类醫美及其他。
醫美財富链上游首要為藥械產品生產商，也包括藥品原料供應商；中游為处事类機構，首要包括公立醫院、大型連锁醫院，中小型民营企業和小型私人诊所；下贱為获客平台。
對比中下贱，上游企業因技術研發投入大、對儀器慎密哀求高级成分拉高行業准入壁垒。同時，上游企業還是財富链中利润最高的一环。
1.1.2 醫美行業雙属性特征明显
從醫美行業的發展历史看，早期的醫療美容首要用于战後的外科修复，後渐渐發展為人们對于外在美的追求。随着這種發展，醫療美容行業也從最初仅具有醫療属性，演酿成“醫療”+“消费”雙重属性特征。醫美行業的醫療属性首要體現在：1）行業整體受政府的强监管，進入的門槛高，特别是上游藥械生產廠商，其生產的產品受到各國政府藥械打點機構的严格审批和监管。2）醫乳酸菌飲食，美行為不单寄托于產品本身的质量及成果，同時還高度寄托于醫生技術水平，特别是手術类的醫美治療。
醫美行業的消费属性则主若是體現在人们日益增长的對外在美的需求。這種需求受人主止癢藥,觀驱動的影响，但不具有刚性的特征，因此醫美消费是一種可選消费行為。醫療美容本质上是醫療行為，但受人主觀驱動力、個人可放置收入等成分的影响，其又具有消费属性。我们首要從两個维度對醫美行業举辦分析：1）醫療的维度，强监管、研發技術的高門槛、產品布局的前瞻性、產品获批速度带来的先發优势等，决定了財富链各环节的竞争格局和利润分拨格局。2）消费的维度，產品力、品牌力、渠道力，决定產品的定位和竞争力。
1.2 全球醫美市場保持快速增长，非手術类增速显著高于手術类
全球醫美市場范畴快速增长，2016 年至 2019 年的年均复合增速（CAGR）為9.0%，2020年新冠疫情影响，市場范畴较 2019 年減少 15.72%；2020 年至2030 年的CAGR估量超過10%，达到 11.1%，其中 2021 年至 2025 年，全球醫美行業市場范畴将保持10%以上的增速，此後5年增速痴钝降至個位数。
结構方面，手術类醫療美容市場范畴显著高于非手術类醫療美容，2020 年以前，手術类市場范畴大约是非手術类的 4 至 5 倍。近年来，非手術类項目因其創伤小、光复期短、風险更低、更經濟等成分，越来越受到求美者的青睐。2020 年此後，手術类和非手術类市場范畴的比值估量垂垂缩小至 1.5 倍左右的水平。從增速看，非手術类市場范畴增速远高于手消除眼袋方法,術类，估量2020年至 2030 年，非手術类市場范畴的 CAGR 為 19.3%，而手術类的CAGR 為7.6%。
國際美容整形外科學會（简称“ISAPS”）最新的《2020 年度全球醫美報告》显示，2020年出于美容方针的整形外科手術同比低落了 10.9%，全球 77.8%的外科醫生在新冠疫情期間暂停了手術；非外科手術（主若是指填充和脱毛）则持续增加，同比增速為5.7%。從细分的項目上看，全球至多見的手術类項目在 2020 年期間根底没受到影响，其中隆胸手術占手術总量的16%，抽脂手術占 15.1%，眼部手術占 12.1%，鼻部整形手術占8.4%，腹部整形手術占7.6%。前五種非手術类項目也根底無變化，分袂為肉毒杆菌毒素（占非外科手術总量的43.2%）、透明质酸（28.1%）、脱毛（12.8%）、非手術減脂（3.9%）和光子嫩膚（3.6%）。
1.3 中國醫美市場范畴增速高于全球，结構呈現不同化
醫療美容近年来在中國的受歡迎程度提升。中國醫療美容市場的市場范畴自2016年的776亿元增至 2020 年的人民币 1549 亿元，CAGR 為 18.9%，估量2030 年将达到6535 亿元，2020年至 2030 年的 CAGR 為 15.5%。中國醫療美容市場的增速高于全球市場。
非手術类項目市場范畴的增速远高于手術类，估量 2020 年至2025 年，非手術类項目CAGR将达到 21%，手術类項目為 14%；2025 年至 2030 年，非手術类項目CAGR降至16%、仍為两位数增长，手術类項目增速则降為 9%。和全球醫美市場范畴的结構不同，我國醫美市場自2020年此後呈現将出非手術类項目市場范畴大于手術类項方针情况，且非手術类項目/手術类項方针市場范畴比值垂垂從 2020 年的 1 倍左右增长至 2030 年的近 2 倍，说明我國的非手術类醫美項目增长空間巨大。從细分項目看，新氧数据颜究院数据显示，2021 年中國手術类項目前五分袂為吸脂（占比 17.07%）、鼻综合（8.64%）、眼综合（8.10%）、面部提升（8%）、隆胸（6.11%），非手術类項目前五分袂為紧致抗衰（25.07%）、除皱瘦臉（20.22%）、玻尿酸（16.43%）、美白嫩膚（10.11%）、祛斑去色素（5.82%）。
中國醫療美容行業市場范畴虽呈現快速增长态势，但在渗透率方面，仍然低于日本、美國、韩國、巴西等國家，有较大的增长潜力。将每千人举辦的醫療美容治療次数作為渗透率指标，2019 年中國醫療美容行業的渗透率為 17.4 次/千人，低于日本的29.1 次/千人，远低于美國及韩國等醫美發家國家。弗若斯特沙利文報告显示，2020 年中國醫美治療次数為29 百万次，估量2025 年将增至 72.7 百万次，在 2030 年达到 147.1 百万次。若按照14 亿人口基数计算，我國醫美行業渗透率在 2025 年和 2030 年分袂达到 52 次/千人、105 次/千人。
我國醫美市場具有以下 3 個特征：1）一線城市的渗透率远高于其他城市；2）年龄分布看，20 到 35 岁為主力消费人群且 20 到 25 岁人群的渗透率最高；3）醫美用户范畴呈快速增长态势。
弗若斯特沙利文数据显示，中國的大部分醫療美容消费者来自一線城市，一線城市的醫美渗透率达到了 22.1%，远高于二三線城市，同時也剖明，二三線城市未来有巨大的增长潜力。造成這種差距的成分是多方面的，發家地區人群的人均可放置收入更高、醫療美容機會商相關產品的供應更全面合規、醫美接收度的不同等。新氧数据颜究院数据显示，二線城市消费人群数量近三年来持续增长，至 2021 年這一群體比例已达到 18.33%，與一線、新一線城市呈現三足鼎立之势。未来，二線城市有待成為醫美市場新的增长极，估量，到2023 年，我國醫美用户范畴将打破 2300 万大關。
與其他發家國家的醫美消费人群分布不同，我國醫美消费人群首要分布在20 到35岁年龄段，其中 20 至 25 岁年龄段人数占比最高，达到了 40%，其次為26 至30 岁，占比為24%。從渗透率看，20 到 25 岁年龄段醫美消费人群的渗透率最高，达到7.7%，其次為26 至30岁年龄段，渗透率為 4.9%結石排挤法子,。依照新氧数据颜究院與第一財經連系盘問造访的数据，59.2%的人在20-30 岁就@起%Hg1LD%頭對朽%eQ3E2%迈@產生了压力，19.64%的 20 至 25 岁青年人對衰老感到“非常焦虑”。在身體機能衰老問题中，皮膚废弛、身材變形、白發與脱發成為大眾最為關注的三大問题。
從具體的醫美項目看，目前我國醫美行業呈現以下特征：1）不動刀是大趋势，非手術用户占比延续三年提升；2）以光電儀器操作為主的紧致抗衰項目最受歡迎、以肉毒素為主的除皱瘦臉項目位居第二、玻尿酸項目位列第三，光電类和注射类項目平分秋色；3）注射类項目中，肉毒素消费占比超過玻尿酸，位列第一。4）美白嫩膚、非手術类減脂項目增速迅猛。
依照我國醫美行業的現有特征，和醫美本身的醫療属性带来的財富链上游占据行業大部分利润的現状。我们重點對醫美財富链上游的藥械產品（涉及具體的醫美項目）做投資分析，挖掘相關细分產品范围的投資機會。
2 注射类醫美迈入再生時代，三类產品竞争格局各异
2.1 透明质酸市場竞争激烈，進口更换效應或将加速
透明质酸是一種由 N-乙酰氨基葡萄糖和 D-葡萄糖醛酸為结構单元的天然高分子粘多糖，遍布存在于脊椎動物结缔组织和體液中，如關键關键滑液、眼玻璃體、脐带、皮膚等。在@必%5mmT9%定@浓度的水溶液状态下，透明帆布，质酸分子在空間上呈刚性的螺旋柱状结構，柱状內侧由于存在大量的羟基而產生强親水性，可将其结合的水分子锁定在螺旋柱状结構中，使得水分不易流失，因此具有优异的保湿成果。在大分子量、高浓度的水溶液状态下，透明质酸可在分子間傳染感動下组成雙螺旋甚至網状结構，使其在具有保湿性的同時還表示出粘弹性，從而可以保護和抵抗外界压力、摩擦带来的形變，并具有精采的润滑性。人类和各種動物體內都含有透明质酸，在一些细菌的荚膜上也有很高的含量，這些透明质酸没有物種的分歧，来源不同的透明质酸，其化學结構完全相同，均為单一的雙糖频频结構，因此其具有可降解性、生物相容性和免疫原性，同時，透明质酸具有上述保湿性、粘弹性和润滑性，被遍布用作生物醫用材料。
透明质酸天然存在于人类皮膚中，作為表皮及真皮的首要成份之一，除上述具有的保湿性、粘弹性、润滑性外，透明质酸還可防止皮膚老化或显現皱纹，促進营養物质的吸收，防止及修复皮膚上的损伤，并改進皮膚的新陈代谢。可是，人體皮膚中的透明质酸會随着年龄的增长而流失，导致皮膚保湿能力低落，失弹性與光泽，并显現皱纹等衰老現象。因此，透明质酸常被添加至食品、扮装品中，用于增强皮膚保湿成果、改進皮膚状态。在醫療美容用場中，透明质酸可以經過進程皮下填充剂的形式，人工注射進入真皮褶皱凹陷或希望丰润的部位，加倍直接、快速地补充透明质酸，從而达到上述皮膚美容成果，并借由透明质酸的粘弹性和塑形成果，同時實現消除皱纹和润色面部的成果。
自然状态的透明质酸结構是線型单链的，分子链之間接洽瓜葛蓬松，常以游离的形式存在。這種状态下的透明质酸稳定性较弱，等闲被人體代谢吸收，無法在體內持久地起到保湿傳染感動，同時其较弱的支撑性也無法起到塑形的成果。醫療美容注射填充用的透明质酸產品遍及采用交联的技術手段，使得透明质酸分子链之間组成链接，構成立體结構，增强透明质酸的稳定性、迟误透明质酸的吸代替谢時辰和频频注射的周期。這同時也使得透明质酸在质地上變革為具有合适粘弹性的凝胶状，具有较好的支撑力和塑形成果，达到加倍理想的醫療美容临床成果。
透明质酸在醫療美容方面首要操纵于填充、塑型、除皱（静态皱纹），通常以注射剂的形式操纵，在我國归属于第三类醫療器械產品，需經過國家藥品监督打點局的注册审批後方可上市销售。弗若斯特沙利文的数据显示，我國基于透明质酸的皮膚填充剂產品（以下简称為“玻尿酸”）市場于 2020 年已达 49 亿元，2016 年至 2020 年的 CAGR 為18.9%。未来10年，在醫療美容注射类治療处事不断發展及基于透明质酸的產品类型扩展的敦促下，该市場估量仍将保持 20%以上的快速增长，市場范畴估量于 2025 年将达到 157 亿元，2020 年至2025年的CAGR為 26.3%，于 2030 年将达到 443 亿元，2025 年至 2030 年的 CAGR 為23.1%。
當前，我國玻尿酸市場產品種类丰富，竞争较為充分，参與廠商达到10 家以上，市場上通顺的合規產品在 20 種以上。玻尿酸的竞争力首要體現在以下几個方面：1）交联技術、生產工艺决定了產品的持久性和安静性。2）获批的适應症决定了產品的操纵前景和竞争格局。3）获批速度决定產品的先發优势和竞争格局。
目前，進口的玻尿酸在中國占据主导职位处所。但随着國內廠商的研發技術、產品種类、品牌影响力和营销能力的快速提升，進口更换效應已日本春藥,加速表示。弗若斯特沙利文 2019 年颁布的《中國透明质酸行業市場研讨報告》显示，2018年中國玻尿酸销量前三的企業分袂為韩國 LG（23.3%）、昊海生科（18.4%）、爱美客（12.5%），销售金额排名前三的分袂為韩國 LG（25.5%）、美國艾尔建（19.4%）、韩國Humedix（13.2%）。到 2020 年，中國玻尿酸市場中，國產品牌的销量占据了一半以上的市場份额，其中，爱美客的销量在所有廠商中位列第一，市場份额自 2018 年的 12.5%增至2020 年的27.2%。從销售额看，進口廠商仍占据主导职位处所，销售额 TOP2 的進口廠商销售额占比达到35.3%，國產廠商爱美客位列第三，占比达到 14.3%。
2.2 肉毒素市場处于快速成长阶段，當前竞争格局较好
肉毒杆菌毒素（Botulinum Toxin），简称肉毒素，是由肉毒杆菌在厌氧条件下成长時所產生的一类嗜神經性外毒素。肉毒素共有 A、B、C（α和β两個型）、D、E、F、G八種类型，其中，A 型肉毒素效力最强，是目前操纵最遍布的肉毒素。肉毒素的傳染感動機制為阻断局部神經與肌肉之間的神經冲動，從而使肌肉停止收缩并改進皮膚表面的皱纹，故首要用于治療動态皱纹，通常注射至肌肉层。
肉毒素是一種生物藥品，在全球都受到各國政府的强监管。在我國，注射用A型肉毒素是醫療美容市場上唯一的肉毒素產品类型，通常從開始研發到获批上市需要8 至10 年的時辰，即即是已在境外获批的肉毒素產品，在我國上市也需做临床實行，到最後上市需要3-5年的時辰。A 型肉毒素注射的成果通常可持续 4 至 6 個月。為获得长期成果，肉毒素需定期注射，具有频频消费的特點。20防水堵漏神器,20 年以前，我國肉毒素市場独一艾尔建的保妥适和兰州生物制品研讨所的衡力两個正規產品。依照弗若斯特沙利文数据，2019 年國內正規肉毒素市場中，從销量来看，衡力和保妥适分袂占比 74.3%和 25.7%；從金额来看，衡力和保妥适分袂占比44.4%和55.6%。依照PDB数据显示，保妥适销售價格是衡力的 3 倍左右，两品牌在市場中定位分属高端和中低端產品。
2020 年随着益普生（Ipsen）斥地的吉适及 Hugel 斥地的樂提葆相继获批，肉毒素腰部市場產品得到了补充，先前稳定的竞争格局也将被打破。樂提葆的國內独家代理商四环醫藥通知书记显示，其计劃将樂提葆打造成為中國內地销售第一的肉毒素品牌及在三年內得到超過30%的市場份额。
肉毒素除用作醫療美容除皱外，常被用作瘦臉、瘦腿等，在非醫美范围具有更加遍布的操纵。全球第一款肉毒素產品保妥适，目前适應症超過 20 多個，且适應症获批数量最多的為眼睑痉挛、斜颈、半面肌痉挛、儿童瘫痪、成人痉挛、多汗、皱眉纹和其他面纹、斜視、第7神經成果紊乱等。随着中國醫美市場的快速發展和肉毒素產品的種类及渗透率的提升，我國醫美肉毒素市場范畴将持续高增长态势。依照弗若斯特沙利文数据，中國醫療美容肉毒素產品市場范畴由2016 年的 15 亿元增至 2020 年的 39 亿元，2016 年至 2020 年的CAGR 為26.9%，估量于2025年将达到 114 亿元，2020 年至 2025 年的 CAGR 為 23.9%，2030 年将达到296 亿元，2025年至2030 年的 CAGR 為 21.1%。
我國肉毒素市場竞争格局较好，仅四款正規產品。肉毒素為生物藥品，在我國受强监管，產品從研發到获批上市耗時长，廠商可凭借先發优势抢占市場份额。我们建议投資具有以下特征的公司：1）產品目前已获批上市，品牌影响力强，渠道营销能力强的公司；從消费的角度，關注不同化布局消费群體的公司。2）目前產品已在临床阶段且将在未来3 年內获批上市的公司；目前我國肉毒素市場处于快速發展的成长阶段，错過發展窗口期不利于市場份额的抢占。3）目前肉毒素的正規获批适應症為眉間纹、鱼尾纹，瘦臉、瘦腿等為超适應症操纵；在中國醫美行業监管趋严的大背景下，获得更多正規适應症的公司将占据更多市場份额。
2.3 再生类注射醫美產品市場处于起步阶段，未来增长潜力大
2021 年，随着艾维岚（童颜针）、伊妍仕（少女针）、濡白天使（童颜针）在國內相继获批，我國注射醫療美容市場步入再生時代。與以填充、除皱、塑形為首要成果的玻尿酸或肉毒素不同，少女针、童颜针等皮膚填充剂因含有不同的成分，在及時填充的同時，可以持续的刺激皮膚內胶原蛋白的再生，從而达到除皱的方针，且再生类皮膚填充剂的作用時間较玻尿酸更长，通常能連结 1 到 2 年，成果也更加自然。
當前國內再生类注射皮膚填充剂市場处于起步阶段，没有行業范畴数据做参考。再生类產品和玻尿酸在產品定位上有@必%5mmT9%定@的重合，但再生类產品具有激發內生胶原蛋白的成果且持久性更好、售價更高，估量會更换部分高端玻尿酸的市場份额、更多的是获得增量市場。弗若斯特沙利文数据显示，中國基于聚左旋乳酸的皮膚填充剂產品市場未来将迎来高速增长；按销售额（出廠價）计，市場范畴估量将由 2021 年的 1.66 亿元增至 2025 年的15.86 亿元，2021年至2025年的 CAGR 為 75.9%，估量 2030 年将达到 40 亿元，2025 年至2030 年的CAGR為20.4%。
再生类注射皮膚填充剂在國外已获批上市多年，较為出名的是高德美公司的塑然雅（Sculptra®）和 Sinclair（華东醫藥全資子公司）的 Ellansé®。國內再生类注射皮膚填充剂按照第三类器械打點，從研發到获批上市也需要起码 5 年的時辰（國外進口產品的引消除耳鳴方法,進需做临床實行，花费時辰大约 3 年左右）。我國目前获批上市的再生类注射皮膚填充剂独一三款，分袂是长春圣博玛的艾维岚、華东醫藥的少女针伊妍仕、爱美客的童颜针濡白天使，且均在2021年获批。
當前國內再生类注射皮膚填充剂的市場处于起步阶段，未来空間较大，但竞争格局尚不坦荡開朗，未来竞争格局首要取决于廠商對產品的定位、营销推廣、消费者教导、合作醫院及醫生数量等成分。我们建议重點關注具有以下特征的公司：1）產品本身安全性、质量等得到较长時辰的印證（引進國外產品）、营销推廣能力强的廠商，在產品已具备先發优势的情况下，重點關注合作醫院和醫生数目标情况。2）新获批成分的產品，尚未建立消费者相信，成果有待真實世界實際驗證，重點關注其市場定位，次之是產品的营销推廣。
3 光電醫美器械以進口為主
3.1 我國光電醫美器械市場范畴将持续增长
把持光電事理的儀器傳染感動于皮膚来达到美容抗衰成果的治療法子称之為光電类醫美。按照光電事理的不同，可分為光子类（又称“强脉冲光类”）、激光类、射频类、超声波类。按照不同的治療方针，可分為美白嫩膚、祛斑、紧致抗衰等。激光、光子、射频、超声刀类醫美器械傳染感動于皮膚的组织不同，可以也许對不同皮膚問题產生不同化的治療成果，相较其他醫美手段，光電醫美項目具有治療時辰短（通常 30 分钟-60 分钟）、光复時辰短、無創安全性高、見效快等优势，在護膚范围被消费者遍布接收。
頭豹研讨院数据显示，2019 年我國光電类醫美市場范畴已达到215.01 亿元，2020年受疫情影响收缩至 191.72 亿元，估量 2025 年将增长至 501.59 亿元，2021 年至2025 年的CAGR為 13.43%。
我國光電美容类項目在消费结構上，與國際市場存在@必%5mmT9%定@不同。2016 年我國光電醫美項目集中在嫩膚、脱毛、祛痘及祛斑、祛疤等項目，占比达 85%；國際光電醫美項目则在修身紧膚和嫩膚和脱毛方面占比较多，占比达 76%。
光電醫美設备一般包含主機設备和治療頭。其中主機换機時辰通常3-5 年,治療頭1-2年；按我國醫療器械分类打點标准，光電醫美設备大多属于第三类醫療器械。我國光電醫美設备有進口品牌和國產品牌两大类，其中進口品牌占据首要市場份额。進口类光電醫美設备在我國的销售通常采用代理模式，代球版阐發,辦代理商在財富链中具有强势职位处所，导致設备单價较高；很多中小機構、或非持牌的不同法醫美機構较难获得正品設备，水貨和山寨設备则成為這些中小機構的重要選擇。亿渡数据的資料显示，山寨設备、水貨設备在持牌醫美機構渗透率超過30%，在全数醫美市場所有機構中，渗透率超過 60%。
Medical Insight 的数据显示，2016 年我國能量源醫療美容器械销售额從2014 年的9300万美元增加至 2016 年的 1.59 亿美元，估量 2021 年将达到 3.27 亿美元，2016 年至2021年的CAGR约為 15.5%。近年来，光電醫美項目因創伤小、光复快、符合皮膚泛泛打點，深受消费者追捧。新氧颁布的《2021 中國醫美抗衰消费趋势報告》显示，在醫美抗衰市場中，光電类項目最受青睐，選擇光電类項方针醫美抗衰消费者比例高达 86.23%。随着终端需求的快速增长，基于Medical Insight 的数据，我们预测 2021 年至 2025 年，我國能量源醫療美容器械市場范畴（合規市場）将連结 15%的年均复合增长率，在 2025 年市場范畴将达到5.7 亿美元。
3.2 激光和光子醫美器械市場仍以進口為主，國產品牌全力追赶
2016-2019 年，我國激光醫美器械合規市場范畴由 8.1 亿元增长至14.0 亿元，年复合增长率将达到 20%，受疫情影响，2020 年市場范畴低落至 12.1 亿元。但2021 年後光复增长态势，未来 5 年，激光醫美器械市場范畴增长的首要驱出發分為脱毛等傳统治療范围的渗透率提高，估量至 2025 年中國激光醫美器械合規市場范畴将增长至 19.8 亿元。
我國激光醫美器械的中國企業盘踞率近 50%，首要因進口品牌被中國企業收購所致。亿渡数据的報告显示，2018 年至 2020 年三年均值市場份额 TOP3 的品牌分袂為欧洲之星、以色列飞顿（Alam）和奇致激光，占比分袂為 21%、15%和 12%。其中欧洲之星于2017 年被汉德成本收購，以色列飞顿于 2012 年被复星醫藥子公司复锐醫療科技收購。
受益于嫩膚类項目需求的快速增长，我國光子醫美器械市場范畴也呈現快速增长态势。亿渡数据的報告显示，2020 年我國光子醫美器械市場范畴达 6.9 亿元，2016 年至2020年的年复合增长率达到 10.67%；2021 年至 2025 年，光子醫美器械市場范畴也将处于上升趋势，估量到2025 年，其市場范畴将达到 10.6 亿元。
2020 年，我國光子醫美器械市場一半的份额由美國品牌科醫人占据，占比為51%，其次為以色列飞顿，占比為 20%，國產品牌奇致激光和深圳 GSD 的市場占比均為5%。科醫人是光子技術的先驱和率领者，核心技術為 OPT/AOPT，旗下產品王者之心M22 為光子嫩膚知名設备，具有很高的市場認可度，深受醫療美容機構的青睐。奇致激光、深圳GSD品牌在光子技術范围不断追赶，形成了较强的市場竞争力，如奇致激光旗下產品“奇致皇後”IPL强脉冲光醫美器械和 GSD 旗下“弗丽德光子治療儀”，但和進口品牌對比，仍存在较大差距。
3.3 射频和超声刀醫美器械市場由進口品牌绝對主导
我國射频醫美設备市場快速增长，2016-2019 年，射频醫美器械合規市場范畴從2.8亿元增长至 4.6 亿元，年复合增长率达到 18%，2020-2021 年，热拉提2 代產品和热吉玛第5代（還未获得 NMPA 批准）產品销售量保持快速增长态势，估量市場范畴增速仍然较高，到2025年射频醫美器械合規市場范畴将达到 8.7 亿元。
目前，全球获得認證的超声刀醫美器械比较少，且单機價格较為昂贵，耗材质量哀求高、更换频率快，因此普及率不遍布，市場上独一美國 Ulthera 公司的“美版超声提升”获得FDA認證及 CE 認證，其余為数不多的為韩國品牌，但也仅获得 KFDA 認證，無法全球范围通顺。國內品牌因技術發展较晚，市場中無一获批上市。整體市場被進口品牌所主导。
基于以上光電醫美器械行業范畴及竞争格局数据，我们認為，光電醫美器械行業属于多學科交错整合的技術密集型財富，具有很高的技術壁垒，且我國光電醫美器械發展晚于國外，進口品牌有明显的先發优势，中短期內，國產品牌技術與進口品牌對比仍存在较大差距；當前國內光電类項目处于快速成长阶段，未来我國光電醫美器械市場或仍将被進口品牌主导。建议關注具有成本力量和强营销渠道的公司，其經過進程收購國外知名光電醫美器械品牌切入光電醫美范围，享受國內光電醫美市場快速增长带来的红利。
4 投資分析及重點公司分析
我國醫療美容行業正值快速發展阶段，上游藥械產品廠商将充分收益。注射类醫美產品中，透明质酸行業竞争较為激烈，建议關注不同化產品布局的公司；肉毒素行業竞争格局好、行業壁垒高，已有產品获批的公司将充分享受先發优势带来的行業红利；再生类注射醫美產品处于起步阶段，未嫩白皂,来發展潜力大，當前竞争格局精采，已有產品获批的公司将受益。光電醫美器械行業進口品牌占主导职位处所，建议關注中國企業經過進程收購切入该范围，享受该板块市場快速增长带来的红利。
4.1 爱美客
國內注射类醫美產品龙頭企業，產品管線覆盖玻尿酸、肉毒素、再生类全品类。2019年至2021 年 公 司 营 收 分 别 5.58/7.09/14.48 亿 元 ， 2019 年 以来的营收同比增速分袂為73.7%/27.2%/104.1%；2019 年至 2021 年的归母净利润分袂為3.06/4.4/9.58 亿元，2019年以来的同比增速分袂為 148.7%/43.9%/117.8%。2019-2021 年，公司销售毛利率連结在85%以上的较高水平，销售净利率分袂為 53.43%/61.10%/66.12%。
爱美客專注于注射类醫美產品的研發、生產、和销售，在玻尿酸行業竞争较為激烈的背景下，其前瞻性布局适應症為颈纹的產品——嗨體，在 2016 年获批上市。2019 年随着嗨體產品的放量，助力公司業绩高增长。2021 年公司再生类注射醫美產品濡白天使获批，或将為公司带来新的業绩增长點。
4.2 華东醫藥
華东醫藥業務覆盖醫藥全財富链，以醫藥工業為主导，同時拓展醫藥商業和醫美財富。公司自 2013 年開始在國內独家代理韩國 LG 公司的伊婉玻尿酸，正式涉足醫美行業。目前，公司聚焦全球醫美高端市場，将英國全資子公司 Sinclair 作為醫美業務的全球化运营平台，寄托英國 Sinclair、西班牙 High Tech 公司和参股公司美國 R2、瑞士Kylane 四個全球化研發中心，和荷兰、法國、美國、瑞士和保加利亚五個全球化生產基地，组成集研發、生產制造、市場营销于一體的國際化醫美業務，搭建起全球化醫美营销采集，醫美营销采集已覆盖全球60多個國家和地區。
在醫美填充剂范围，公司已具备多款商業化核心產品，涵盖玻尿酸、胶原蛋白刺激剂、肉毒素。此外，公司還布局有醫美儀器設备，包括冷冻溶脂儀器、激脱毛儀器、射频儀器等。
4.3 昊海生科
公司以醫用透明质酸钠/玻璃酸钠、醫用几丁糖為核心，業務覆盖眼科、醫美、骨科、防粘連及止血等四大范围。公司醫美板块覆盖玻尿酸、肉毒素、射频及激光設备四大品类的醫美產品。公司自主研發掌控了单相交联、低温二次交联、線性無颗粒化交联和有機交联等交联工艺，成為國產玻尿酸產品的率领品牌。公司的“海薇”、“姣兰”两款玻尿酸產品已得到市場遍布的認可，第三代玻尿酸產品“海魅”于 2020 年 8 月正式上市销售，玻尿酸组成不同化產品矩阵。2021 年 2 月公司與欧富丽科和美國 Eirion 达成股权投資和產品容许协议，開始布局光電类醫美產品及肉毒素產品。
4.4 華熙生物
公司是全球领先的、以透明质酸微生物發酵生產技術為核心的高新技術企業，透明质酸財富化范畴位居國際前列，是國內最早實現微生物發酵法生產透明质酸的企業之一。作為集研發、生產和销售于一體的透明质酸全財富链平台公司，華熙生物微生物發酵生產透明质酸技術处于优势职位处所。公司凭借微生物發酵和交联两大技術平台，建立了生物活性子料從原料到醫療终端產品、成果性護膚品、成果性食品的全財富链業務體系，处事于全球的醫藥、扮装品、食品等范围的制造企業、醫療機構及终端用户。
4.5 复锐醫療科技
公司是复星醫藥的醫美業務载體，其核心子公司以色列飞顿具备多年能量源器械制造經历，產品覆盖全球 90 多個國家和地區，中國是其最大的分销市場。從收入结構看，能量源設备占比87.8%，為公司業務核心，其中無創醫美占比超 70%。公司在注射类醫美產品板块储备有玻尿酸、溶脂针和肉毒素，產品具备不同化优势。公司的玻尿酸產品在以色列、香港和印度销售，中國的注册临床鞭策中；肉毒素，在中國進入三期临床實行阶段。2021 年7 月，公司完成對复星牙科的收購，構建数字化口腔平台，實現與其他醫美板块的计策协同。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投資建议。如需操纵相關信息，请参阅報告原文。） |
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發表於 2023-5-5 18:27:35
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