台灣醫美器材交流論壇

作者: admin 時間: 2023-5-5 20:17
標題: 華东醫藥救赎路?|恒瑞醫藥|醫療器械|股权|醫美|創新藥_網易订阅
《多肽链》原創出品
作者｜辰溪

在A股市場過去两年時辰里醫藥股“大衰退”中，華东醫藥似乎是個例外。

這家上市已22年的醫藥公司不单没有随“龙蛇稠浊”，反而在創下历史新高今後以横向触動對抗板块的下沉。

從財務状况看，今年二三季度扣非净利润延续保持個位数增长，根底确立结束了9個季度的负增长與衰退；公司三季度营收也光复至2019年三季度時的水平線。

財務数据的光复似乎也刚烈了機構股东的信心，三季度主力持仓變化显示，中欧醫療、工银瑞信等公募機構加仓。

其中，葛兰旗下两只基金進入了前十大股东名单，潔牙粉,中欧醫療健康混合型證券投資基金环比增仓幅度超過25%，持股数量上升至4527.19万股，持股比例2.59%，位列第四大股东；新進場的中欧醫療創新股票型證券投資基金以887.16万股持仓，成為第八大股东。

從三季報核心数据来看，营收净利润雙增的成绩，醫美板块功不可没。前三季，醫美板块為華东醫藥贡献了13.7亿元收入，按可比口径（剔除華东宁波）同比增加了113.7%。

不单醫美板块备受市場關注，這几年華东醫藥依靠频繁收購杀入抗體偶联藥物、合成生物學、工業微生物等新兴范围，與創新藥、中藥、醫療器械勾勒出七大業務板块的山河圖景，大有冲向千亿市值之态。
北潤肺中藥,京賽車,

觀察欧美大型藥企的成长史，就會發現不断调处資產结構和赛道選項，组成多元化業務布局，并在荷重元,优势范围持续抬高竞争壁垒，同時凭借成本力量不断寻找新技術方向上的機會，才養成了今天的巨頭。

那么多元化的業務布局會讓華东醫藥未来會成為中國版的辉瑞或默沙东嗎？二级市場會相信這個故事嗎？

壹|醫美

撑起增长“半邊天”

以大A股的尿性，價值投資那是画大饼，有好噱頭能蹭到市場“流量”才是王道。

當然醫美業務前三季度贡献了13.7亿元的收入，但其占比公司总营收278.59亿元的4.76%。可是，這個具备“政策强免疫”的業務板块，在市場投資人眼中甚至足以撑起華东醫藥增长的“半邊天”。

當年下重注并購引進醫美上游財富本錢，在今天看来不单是得到了精采的投資回報，更是在二级市場意外建立起醫美强“IP”。

在眾多研讨機構“加持”之下，華东醫藥這個醫藥老炮的标签在醫美股集團暴走的阶段，麻利淡化，醫美業務顺理成章地被認為是拯救公司整體沉沦的唯一“稻草”。

當然從一些数字来看，華东醫藥的醫美板块也是有可吹的點：三季度营業收入13.7亿元（剔除內部抵消成分），同比增长113.7%，創历史同期最高水平；营收占比也逐季度的不断爬升。

销售方面。國內市場今年前9月，華东旗下欣可丽美學實現营業收入4.4亿元，核心產品Ellansé伊妍仕销售收入较第二季度明显提升。

海外市場，華东醫藥全資子公司英國Sinclair作為全球醫美运营主體，前三季度實現合并营業收入9537万英镑（约7.9亿元人民币），同比增长79.7%，實現EBITDA（息税折旧摊销前利润）1736万英镑，同比增加254.9%。

不過，一些市場评論認為華东醫藥醫醫美業增长率的数字背後似乎隐藏了不少的“水分”。

首先，在業绩基数選擇上，公司剔除昔日醫美主力子公司華东宁波的業绩贡献。

2021年上半年，華东醫藥醫美業務的营業收入為5.65亿元；而在今年半年報中，公司将上年同期醫美業務营收合计修订為3.89亿元，減少了1.72亿元。

除此之外，仍有较大部分的收入源自收并購後标的公司纳入并表范围来的。2022年2月，華东醫藥全資子公司Sinclair完成收購能量源型醫美器械公司 Viora 100%股权，并正式将其纳入公司合并報表。

同比旧年，今年三季報在醫美板块的统计口径中除包含國際醫美、欣可丽美學自营產品收入、公司醫藥商業代理醫美產品收入外，還包含自有減肥OTC（健姿）產品收入。

從行業發展来说，固然不可避免地受到了疫情的影响，但醫美行業相较于其他处事業，業绩增长也算是强劲。

同属醫美上游板块的其他企業暗示也非常亮眼：爱美客（300896.SZ）营收和归母净利润同比增速分袂為45.6%和40%；華熙生物（688363.SH）营消脂針, 收同比增长43.43%，归母净利润同比增长21.99%。

而華东醫藥與同板块其它公司對比，醫美產品管線较為全面，涵盖了注射类項目、光電类項目及體重打點等其它項目。

目前華东醫藥全球醫美業務已具备無創+微創醫美范围產品36款，其中海內外已上市產品达22款，在研全球創新產品14款。

其中，子公司Sinclair斥地的美容產品“少女针”Ellanse在2021年4月获得國家藥监局批准上市。而公司新型高端含利多卡因注射用透明质酸钠填充剂MaiLi Extreme已于今年9月完成中國临床實行首例受试者入组及临床注射。

短期来看，伴随着防疫政策逐步伐解及四季度醫美旺季到来，華东醫藥醫美板块或将在年末带来更大收获。

长期来看，國內醫美行業在走過霸道生长期後，線下醫院渐渐規范，走私藥剂不断減少。在走過漫长审批期後，國內自立身牌因性價比优势更强，國產更换已渐成風氣。

可以预見，醫美業務的持续增长，仍将會是華东醫藥未来的二级市場“炒點”。

贰|多元

集齐七颗“龙珠”

作為一家創建近30年的老牌藥企，華东醫藥净資產收益率曾延续13年連结在20%以上，股價10年上涨超過30倍，是成本市場當之無愧的白马股。

可是2018年今後，伴随着集采失标、醫保谈判、業绩失速等一系列冲击，公司一度跌落神坛，市值跌至不足500亿元。

2018年，國家正式對藥品開展带量采購，激起中國仿制藥行業逻辑剧變。投射到成本市場，一眾仿制藥上市企業受感情压制相继杀跌。

集采對華东醫藥的影响十分深远，作為國內生產糖尿病常常利用藥阿卡波糖的龙頭企業，不但占据高达30%的市場份额，也是華东醫藥創收的首要来源。

2020年1月第二轮全國藥品带量采購中，阿卡波糖原研藥企拜耳降價93%，直接导致了華东醫藥落标。落标，则意味着丢失了巨大的院內市場。

乘人之危的是，華东醫藥的别的两大核心品種百令胶囊、泮托拉唑钠，也在今後的醫保谈判、带量采購中相继蒙受降價。

反响到了公司財報上：2020年華东醫藥實現营業收入336.83亿元，同比低落4.97%；實現净利润28.2亿元，同比增长0.24%；實現扣非净利润24.3亿元，同比低落5.62%。

而與華东醫藥几乎同期間上市挂牌的恒瑞醫藥（600276.SH），固然也是做仿制藥起家，但由于更早布局創新藥研發，并未受到2020年集采政策的本质性影响。

當年年底，恒瑞醫藥市值最高打破6000亿元，而同期華东醫藥的市值仅為400多亿元。

核心產品蒙受集采失利，華东醫藥不得不開启一場“断臂求生”式的自救。

砍掉了6個低壁垒、低商業價值的仿制藥項目，包括抗肿瘤范围的厄洛替尼片、伊马替尼片、波舒普尼片項目；超级抗生素范围的非达霉素片、达巴万星冻干粉针項目；消化道范围的左旋泮托拉唑冻干粉针項目。

與此同時，華东醫藥開启了創新转型。公司在2019年的年報中提出，未来每年研發费用支出将不低于醫藥工業销售收入占比的10%，着力布局創新藥和高技術壁垒仿制藥。

時至今日，經過進程收購等法子，華东醫藥的業務構成涵盖創新藥、醫療器械、中藥、醫美、合成生物學、工業微生物及抗體偶联藥物七個范围。

不過，三季報中，公司毛利率仅7%的醫藥商業業務贡献了公司68.1%的营收；而公司85.3%的净利润则由醫藥工業業務所贡献，新兴業務對公司業绩的影响眇乎小哉。

拉得過长的業務線，讓華东醫藥看起来有些混乱。

當然集齐了七個“龙珠”，但似乎華东醫藥還没呼喊出保增长的神龙来，公司也没有在哪块業務上具备大白的优势竞争力。

此外一個值得關注的数字是同比行業內较低的研發投入。華东醫藥2021年的研發投入只能排到第25位，充其量算是二档的排頭位置。

這样研發投入，似乎無法讓二级市場看到華东醫藥在創新藥上有多大的未来。更何况，即便强大如恒瑞醫藥，布局創新藥十余年，也未能抵挡行滅蚊燈,業生态重置時的冲击。

叁|隐忧

多元扩展後遗症

2020年集采失标，對華东醫藥造成巨大震動的原因是彼時產品線较為单一。而如今，已走向多元的華东醫藥也其實不是没有隐忧。

醫美業務方面，華东醫藥這些年采用“以買代研”的模式，麻利完成對醫美市場的切入和渗透。

旗下的Sinclair公司是于2018年完成收購的，正是這笔收入使得華东醫藥具备了目前醫美管線下的王牌產品少女针Ellanse；2021年，華东醫藥收購西班牙能源醫美器械公司High Tech，将冷冻溶脂儀Cooltech收入囊中。

華东醫藥醫美管線中激光、强脉冲光、射频和微晶磨皮等技術相關的醫療器械產品则来自今年2月，Sinclair完成的對能量源型醫美器械公司Viora 的100%股权收購。

不到4年的時辰，經過進程收購，華东醫已组成不同化透明质酸钠全產品组合、胶原蛋白刺激剂、埋植線、能量源設备的综合化產品集群，實現了無創+微創的醫美財富链全布局。

但以買代研的计策存在明显的弊端之一，就是對子公司控制权的缺失。

此前，就曾因與華东宁波股权收購意向未能达成一致，而导致華东醫藥丢失伊婉玻尿酸和Jetema的独家代理权。

華东醫藥“買買買”不止于醫美資產。据不完全统计，近3年華东醫藥共计在全球范围內開展了近20項對外合作，從最初的產品license in到license out，從并購海外市場优秀标的到吸收融合全球前沿的技術平台……。

毫無疑問，華东醫藥是有志于成為一家综合性醫藥企業的。

今年2月28日，華东醫藥公布颁發經過進程旗下全資子公司，以1.05亿欧元認購总部位于拉登堡的德國藥企Heidelberg Pharma公司35%股权。kubet có lừa đảo,

该公司首要斥地肿瘤ADC（抗體偶联）藥物，具备独家ATAC（抗體-鹅膏蕈碱偶联物）技術平台。而這类藥物被認為是最有潜力的下一代抗體技術。

也许是因為在ADC板块的投資很难在短期內收到回報，華东醫藥還于今年8月投資了核苷酸范围。

經過進程旗下全資子公司中美華东收購華仁科技60%股权，成為其控股股东。而目前，華仁科技以小核酸藥物和诊断试剂用核苷原料為首要業務范围。

不過核苷类業務也并没有想象中强势。華东醫藥在三季報指出，由于下贱國際市場對原料的需求低落，和公司生產工廠因接收海外認證导致交貨延迟，工業微生物業務第三季度增速较上半年有所放缓。

一方面，收購所可以也许带来的經濟效益要么短期內無法表示，要么回報暗示不如预期；此外一方面持续并購後的打點调和、并購產品如唇膏推薦,何落地并推廣問题也是摆在華东醫藥面前的坚苦。

從財務数据上来看，频繁的收購也令華东醫藥巨额商誉悬顶，財務状况紧张。

截至今年9月30日，華东醫藥貨币資金有40.3亿元降至31.8亿元；而受并表等成分影响，應收账款由旧年同期64.3亿元大幅增加至88.3亿元，同時整體负债也增加约20亿元。

商業的本质是运营效劳的竞争。從國際知名醫藥企業的發家史来看，醫藥行業似乎是一個很等闲显現“後来者”超越“前者”的板块。

但仔细研讨可以發現，近十年、二十年間，全群制藥巨頭TOP20這個名单并没有显現很大的變紅包袋推薦,革。

往小了说這是历經行業發展，已成規模的大公司具备了极强的先發优势，更容易出成绩；往大了说，是二战後全球成本乃至政治排場境界根底趋于稳定。

而在中國市場，醫藥公司已根底走完了從0到1的發展阶段，行業格局也渐渐趋于稳定。biotech公司想要一跃成為big pharma的难度大大增加。

對華东醫藥這種老牌企業来说，在成為巨頭的路上操纵成本优势無可厚非。不論是產品管線的快速扩展、营收的持续增长、成本市場暗示似乎都说明這是一条正确且高效的路径。

但放眼醫藥行業，各细分市場范围，同業公司竞争依然激烈，醫美也好、創新藥也罢，多元化的華东醫藥在任何一個范围都會蒙受更强劲對手的狙击。

國內醫藥企業垂垂寻求海外機會的同鼻炎貼,時，海外醫藥巨頭也在對中國市場加大投資。

一旦用不好成本，引来的可能不是新的增长引擎，而是拖慢脚步的桎梏。多元化或许能带来新的增长，但風险點也會相應增加很多，弄不好無法兑現的宏伟蓝圖，還被反噬。

任何top级醫藥公司都應具备自己长項的研發創新能力。華东醫藥要成為真正的巨頭，仅靠買買買是變不成巨頭的。

本文仅代表作者的個人觀點，不構成任何投資建议。文中涉及数据信源来自上市公司招股书、市場公開信息或作者認為势力巨頭可信的第三方機構；本文海報設計為《多肽链》原創設計制作。

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