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今天，咱們要阐發的是能量源（光電类）醫美器械財產链。
近几個月，咱們的財產链景气宇跟踪主線，环抱銀行、基建、地產、疫情修复四風雅向举行。
别的，也會渐渐触及一些發展型行業——好比：醫藥行業（CXO，和一些不受集采打击的细分醫疗赛道，如保健品、醫美器械等）、半导體装备和質料（一體化質料、洗濯装备、封测装备等），来举行。
除本案外，近期笼盖過的赛道還包含：城商行、农商行、大行、防水質料、水泥、物業，和CXO范畴的份子砌块、临床CRO、原料藥+CDMO等，详见優塾財產链陈述库。
從財產链上的介入者近期的增加环境来看：
普門科技（广东省，深圳市）——按照事迹快報，2021年，收入為7.78亿元，同比增加40.5%；归母净利润為1.8亿元，同比增加31.99%。
复锐醫疗科技（上海）——2021年，實現收入為18.78亿元，同比增加81.66%；归母净利润為1.99亿元，同比增加134.15%。
上遊——原質料及零部件供给商、軟件辦事商，如调Q激光器、二氧化碳激光器等；軟件辦事商為中遊光電醫美器械制造企業供给信息技能辦事，包含圖象處置技能、计较機及通讯技能、大数据運算處置技能等。與原質料比拟，技能含量更高、供给難度更大。代表企業有奇致激光、复星醫藥、楚天激光、allergan等；
中遊——光電醫美器械制造商，代表企業有复锐醫疗科技、普門科技、奇致激光、赛诺秀、科醫人等；
下流——主如果公立醫疗機構、醫美機構、消费者等。
看到這里，随之而来的几個問题：
1）能量源类醫美器械的市场范围有多大？将来增加看甚麼？
2）這条財產链的關頭指標有哪些？甚麼样的营業结構，才能在中持久加倍具有竞争上風？
本陈述，将更新到財產链舆圖
（壹）
醫疗美容，包含重要經由過程手術、醫疗器械、藥物及其他醫疗技能，来扭转外观或改良心理性能的所有醫學醫治，可分為手術类及非手術类。
此中，手術类重要包含醫疗美容整形手術，非手術类重要包打针类醫美、能量源类醫美及其他。
非手術类以其创伤较小、顯效较快、規复期较短、副感化较小、施行難度较小等特色，增速高于手術类項目，非手術类醫美占总體醫美醫治的比例從2016年的70%增至2020年的78%。
圖：醫美辦事类型
在醫美器械傍邊，能量源（光電）醫美盘踞大頭。
能量源（光電）醫美是指将激光、射频、超声和離子等能量情势利用于醫疗美容，其感化于分歧皮肤层则對應解决分歧的問题，如表皮皮肤問题（祛痘、祛斑、美白等）、真皮层胶原卵白（紧致除皱、刺激再生）、皮下脂肪层（减脂瘦身）等。
按技能道理来分类，能量源醫美重要分為光波、電磁波、声波三大类，主流技能包括激光、射频、脉冲光、超声波、冷冻溶脂等。
此中，皮肤美容項目较為丰硕，包含抗朽迈类、美白亮肤、祛痘祛斑、紧缩毛孔等，触及的光電醫美装备包含热玛吉、超声晋升、皮秒體系、點阵激光、红蓝光、射频體系、微雕體系等。
圖：光電醫美項目分类
圖：能量源項目细分占比
详细来看：
脉冲光——道理是宽光谱彩光照耀于皮肤概况可直达深层，被色素颗粒、血红卵白选择性吸取，汇集的热量會發生微型爆炸進而分化色素组织，到达祛斑、去红血丝的方针。好比光子嫩肤、精准嫩肤等。
激光——經由過程特定波长激光對细胞组织举行定向加热，以實現醫學美容的目標。好比脱毛、皮秒、白瓷娃娃等。
射频——促使皮下胶原紧缩拉紧，同時對皮肤概况采纳冷却酵素飲品,辦法，真皮层被加热而表皮連结正常温度，以到达去皱、紧致等抗衰结果。好比热玛吉、热提拉等。
超声刀——通太高能量的超声波，傳导入皮肤的筋膜层。在感化于皮肤胶原卵白時，可以操纵热效應促成胶原卵白再生和變性。好比艾拉提。
圖：分歧技能路径項目分类
圖：分歧技能路径感化部位
（贰）
领會完醫美器械大致环境以後，咱們来看代表公司的收入布局环境。
复锐醫疗科技——收入以醫疗美容為主，其次是微创醫疗美容。此中，醫疗美容是無创醫疗美容醫治，如脱毛、嫩肤、美體塑形、去除纹身、紧致、暗疮醫治及脂肪消减等醫美器械產物，非EBD则长短能量源装备，包含真皮填充剂。
2021年7月，完成對复星牙科的收購，牙科整年進献1400万美元。
2021年，醫疗美容16.49亿元，占比87.8%；牙科為0.8亿元，占比4.7%；微创美容（打针填充）為0.38亿元，占比2.2%。
圖：收入布局（单元：亿元）
圖：复锐醫疗科技產物梳理
按區域劃分，2021年，欧洲、北美、亚太、中东及非洲、拉丁美洲收入占比别離為17.63%、38.07%、28.95%、10.47%、4.87%，此中北美、亚太為1、二大市场，根据通知布告，公司将来還将進一步加大在北美上風地域及亚過高潜地域的投入。
普門科技——以诊断試剂為主，其次是诊防早洩方法,断装备、醫治與病愈。2020年诊断試剂占比36.8%，诊断装备占比33.21%，醫治與病愈占比28.46%。
普門科技經由過程收購京渝激光（2020年11月收購）及人光大（2021年6月收購），切入醫美器械范畴。
今朝，其已把握脉冲激光、调Q激光、强脉冲光、半导體激光等。此中，截至2021H1，京渝激光的收入為251万元。（人光大未表露其收入，普門的收入布局中也暂未表露醫美器械环境）。
（叁）
接下来，咱們快要几個季度的收入和利润增加环境放在一块儿，来感知下增加态势：
1、收入增速
圖：收入增速
收入增速来看，普門科技相對于安稳，而复锐醫疗科技增速差别较大。此中：
复锐醫疗科技2021Q二、2021Q4收入增速较高，是由于前期受卫闹事件影响，营業受阻，增速為负，基数低而至。
普門科技增速比力安稳，且未遭到2020年上半年卫闹事件冲击，主如果受體外诊断类產物影响。此中，電化學發光儀器及試剂、免疫荧光及試剂為该品类中增加较高的產物。别的，受卫闹事件影响，醫治與病愈类產物中，排痰儀及氛围波醫治儀表示杰出。
2、归母净利润增速
圖：归母净利润增速
复锐醫疗科技2021Q4归母净利润增速下滑，是由于贩賣及分销開支的增加和汇兑损益的影响。
普門科技2021Q2归母净利润增速降低，是因為用度增加而至，其鼎新了贩賣架構，推動市场推行；同時，引進大量研發职员，启動多個新研發項目，致使研發投入增长。
（肆）
再拆成季度看止咳貼,看：
1、 普門科技——按照事迹快報，2021年，收入為7.78亿元，同比增加40.5%；归母净利润為1.8亿元，同比增加31.99%。
1）從单季度增速阐發
2021Q4，實現收入2.34亿元，同比+45.34%，环比+24.47%；归母净利润為0.67亿元，同比+31.37%，环比+67.5%。
单季度事迹增速较高，是由于两方面缘由：一是自研項目（主如果诊断試剂类）获得冲破，2021年新增產物國表里注册和認證100項，此中電化學發光檢测項目新增了35個注册證，檢测項目到达80個以上，進一步笼盖到肿瘤標記物、甲状腺功效、性激素、炎症、心肌標記物栓等十二类；二是营销组织架構優化，营销體系專業能力晋升，產物竞争力加强。
圖：近几個季度收入利润环境
2）追溯几個季度增加环境：
2019Q3归母净利润偏低，是由于收入偏低，產物贩賣布局调解，总體產物贩賣单价有所低落。
2、 复锐醫疗科技——2021年收入為18.78亿元，同比增加81.66%；归母净利润為1.99亿元，同比增加134.15%。
2021年，年報收入增速较高，主如果：受益于卫闹事件規复环境杰出，能量源器械等醫美產物增加较着。
此中，無创醫美三大旗舰系列Accent（射频紧致嫩肤）、Harmony（综合嫩肤）、Soprano（冰點脱毛）和2020年新品Opus（等離子皮肤修复）贩賣額别離同比+70%/116%/71%/91%。
公司每一年推出2-3款新品，2021年推出的Alma Duo（针對男性康健）和Alma PrimeX（美體塑形）市场反馈杰出，2021H1 Alma Duo北美贩賣額超500万美元。
别的，陈述期內，新增牙科营業線。
圖：近几個季度收入利润环境
圖：收入&归母净利润
2020中報归母净利润偏低，重要受卫生影响，营業受阻，收入低落，本錢用度占比增长而至。
总體来看，今朝两家的收入驱動存在差别，此中普門科技的收入重要與诊断試剂相干，复锐醫疗科技受醫美营業影响较大。
（伍）
比拟完增加环境，咱們再来看利润率、用度率的變更环境。
1、毛利率
圖：毛利率环境
总體来看，普門科技的毛利率远高于复锐醫疗科技，這是由于收入布局差别而至，普門科技主如果IVD营業（電化學發光），毛利偏高。
2、本錢布局
圖：本錢布局
总體本錢组成中，以直接質料為主。复锐醫疗科技未表露详细本錢细分項目，其重要包含生產品料本錢，其次是人工本錢、辦事本錢。
3、净利率
圖：净利率环境
净利率方面，因為普門科技的毛利率高于复锐醫疗科技，故净利率也远高于复锐醫疗科技。此中：
2020Q1，普門科技净利率较高，是因為其他收益（當局补贴）及公平价值變更收益（理財富品）而至；
2021Q1净利率较高，是由于產物强化，毛利率升高而至；
2021Q2-Q4净利率下滑，是用度增加而至，為加强產物焦點竞争力，延续增长研發投入。
4、用度率环境
圖：用度率环境
贩賣用度率方面，复锐醫疗科技＞普門科技，主如果醫美器械，對付营销開支（如展销會等）和向雇员及代辦署理付出的贩賣佣金投入相對于较多。
研發用度率方面，普門科技＞复锐醫疗科技，主如果IVD和醫治病愈类上的產物，其新產物的開辟、產物迭代、技能及职员储蓄成长投入较多，使其研發投入大幅增加。
5、回報环境
圖：杜邦阐發拆解
從回報环境来看，普門科技＞复锐醫疗科技，這主如果普門科技营業布局分歧，體外诊断营業净利率较高而至。
看完回報，咱們来看行業增加和景气宇。
（陆）
按照Medical Insight的数据，2016年全世界無创及微创醫疗美容器械（包含耗材）市场范围约84亿美元（按醫疗器械贩賣收益计），估计2021年到达139亿美元。此中能量源醫疗美容器械是此中较大的分部，2016年市场贩賣收益為26.7亿美金，占比31.8%，估计到2021年达43.8亿美金。
海內市场，2016年能量源醫疗美容器械贩賣額為1.6亿美元，估计2021年增加至3.3亿美元，CAGR為15.5%。能量源美容器械市场范围，公式為：
能量源美容器械市场范围=基期范围*（1+醫美浸透率晋升增速）*（1+代价增速）
能量源（光電类）美容器械市场的重要增加動力在于：1）浸透率晋升；2）代价晋升。
1、浸透率
我國醫疗美容市场浸透率约2%摆布，比拟美國、巴西、韩國等醫美成熟市场10%摆布的浸透率，仍有成长空間。
同時，按照弗若斯特沙利文统计，2019年韩國每千人醫美次数91次，而中國每千人醫美次数仅為17.4次，差距较着。
圖：每千人醫美疗美容次数比拟
醫美浸透率晋升，重要與經濟程度、社會承認度、技能前進、政策羁系等身分有關，此中：
1）技能前進
與傳统手術类醫美比拟，光電醫美具备無创或微创、代价较低、規复快、危害小等长處，合适現代女性醫美需求便利化、平常化的趋向。
同時，光電类醫美在皮肤美白、缩小毛孔、嫩肤、紧致等方面醫治数据较高。
接下来，對几大焦點增加驱動力，咱們挨個来拆解：
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以上，仅為本陈述部門內容，保存一半內容，以供試读。
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一分耕作一分收成，只有中壢通水管,厚积薄發的硬核阐發，才能在關頭時刻洞见将来。 |
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發表於 2023-7-18 22:32:57
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